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[이데일리 마켓in 안혜신 기자] “누가 신종자본증권을 원래 만기 보고 투자합니까. 5년 콜옵션(조기상환) 보고 투자하는거죠”
롯데손해보험(000400) 후순위채 콜옵션 미행사를 두고 후폭풍이 거세다. 특히 후순위채와 신종자본증권 등 자본성증권의 콜옵션 행사 ‘당연성’에 대한 의문이 제기되고 있다. 국내에서는 자본성증권의 콜옵션 행사가 당연시 여겨지는 분위기이기 때문에 자본성증권이 사실상 자본이 아닌 부채, 즉 ‘위장 자본’이라는 지적도 나오고 있다.
‘콜옵션=당연히 행사해야하는 것’?
13일 금융투자업계 정부학자금대출 에 따르면 롯데손보는 전날 콜옵션 행사를 보류하기로 최종 결정했다. ‘투자자 보호’를 강조하면서 콜옵션 행사를 강행하려했던 롯데손보가 한 걸음 물러선 것이다.
하지만 자본성증권의 ‘자본성’에 대한 논란은 여전히 남았다. 콜옵션 행사를 당연시 여기는 시장의 분위기 상 자본성증권을 자본으로 인정하는 것이 옳은 것인지에 대한 의문이 나오고 있는 우리은행 사업자대출 것이다.



롯데손해보험



후순위채는 신종자본증권과 함께 자본성증권으로 분류된다. 자본성증권은 자본은 아니지만 자본의 성격을 지니고 있기 때문에 회계상으로 부채로 잡히지 않는 금융상품을 말한다. 회 신용대출 사 입장에서는 자금을 조달하는데 이것이 부채로 잡히지 않는 것이니 활용도가 높을 수밖에 없다.

특히 지급여력비율(K-ICS·킥스)을 맞춰야하는 보험사들은 부채로 잡히지 않으면서 자금을 조달할 수 있는 자본성증권 발행을 최근 몇 년 사이 크게 늘렸다. 실제 지난 2023년 13조8000억원이었던 자본성증권 발행 규모는 작 마이너스통장 발급기간 년 21조7000억원으로 훌쩍 늘었다.
이런 자본성증권에는 콜옵션 조건이 붙는데 투자자 입장에서는 이 부분이 매우 중요하다. 국내 정서상 콜옵션을 행사하는 것이 일종의 불문율로 여겨지고 있기 때문이다. 만약 콜옵션을 행사하지 않으면 이를 행사할 자금이 부족하다고 간주되거나 투자자 신뢰를 저버렸다고 여겨져 신뢰도 추락은 물론 금융시장 전반의 사춘기직장인 변동성 확대로까지 이어질 수 있다.
최근 다시 회자되고 있는 흥국생명 사태가 대표적이다. 지난 2022년 흥국생명은 신종자본증권 콜옵션을 이행하지 않겠다고 밝혔다가 시장의 거센 역풍을 맞고 엿새 만에 콜옵션 행사로 입장을 번복하기도 했다.
“시장 관행·발행 구조 등 바뀌어야”
겉으로 보기엔 자본성증권이지만 국내 자본시장에서는 사실상 ‘5년 만기 채권’으로 통용되고 있다. 이번 롯데손보 후순위채를 보유한 개인 투자자 비중이 높은 것도 이 채권을 판매할 때 ‘5년 콜옵션 이행’을 강조한 영향이라는 분석이 나오는 이유다.
황세운 자본시장연구원 연구위원은 “콜옵션 행사는 사실상 기업이 결정해야하는 부분”이라면서 “기업 입장에서 콜옵션 행사보다 가산금리(스텝업, step-up) 조항을 선택하는 것이 낫겠다고 판단하면 콜옵션 행사를 포기할 수도 있는 것”이라고 설명했다.
해외에서도 자본성증권의 콜옵션 이행에 대한 기대감은 높은 편이다. 다만 우리나라처럼 콜옵션 행사가 당연시되는 분위기는 아니라는 설명이다. 과거 사례를 보면 지난 2019년 스페인 산탄데르, 2020년 도이치방크, 영국 로이드뱅크 등 콜옵션을 이행하지 않는 경우도 종종 있었다.
따라서 국내 자본성증권의 콜옵션 행사가 당연시 되고 있는 관행이 바뀌어야한다는 지적이다. 황 연구위원은 “콜옵션 행사를 기대하고 들어간 투자자 입장에서 불만이 생길 수는 있다”면서 “하지만 콜옵션 미행사가 무조건적으로 기업의 위기로 직결되는 분위기는 옳지 않다”고 지적했다.




자본성증권의 국내 도입부터 문제가 발생했다는 설명도 있다. 자본성증권은 과거 미국발 금융위기, 유럽발 재정위기 등을 거치며 자본력이 취약한 유럽계 은행의 자본비율을 빠르게 높이기 위한 수단으로 도입된 과도기적 장치다. 해외에서는 발행 사례가 줄어들고 있는 추세다.

하지만 국내에서는 여전히 금융사들을 중심으로 활발하게 활용되고 있는데다 콜옵션 행사가 관행으로 굳어버리면서 문제를 초래하게 됐다는 설명이다. 김상만 하나증권 연구원은 “이렇게 과도기적으로 도입된 장치가 어느새 일상이 돼버린 부분이 문제”라면서 “애초부터 이런 장치가 없었다면 금융사들도 보통주 중심의 자본확충을 중심으로 노력했을 것”이라고 꼬집었다.
이번 롯데손보 사태를 계기로 자본성증권 발행 등에 있어서 변화가 필요하다는 의견도 나온다. 자본성증권 발행이 당장 자본비율을 맞출 수 있는 방안이 될수는 있지만 장기적으로 자본의 질적 안정을 떨어뜨릴 수 있기 때문이다. 김정현 한국기업평가 연구원도 “자본성증권의 조기 상환이 관례화된 점을 감안하면 상대적으로 열위에 있는 자기자본으로 인식돼야 한다”면서 “금융감독 당국은 금융회사의 자본 적정성 관리에 있어 자본성증권 발행보다 보통주 자본 위주의 자본 확충을 유도할 필요가 있다”고 주장했다.
김상만 연구원은 “금융사 입장에서 갑자기 발행 기준을 바꾸는 것은 무리인만큼 금융당국에서 로드맵을 제시하고 서서히 바꾸는 분위기를 만들어야 한다”면서 “보통주 자본 대비 발행 한도를 낮추는 등 자본성증권 발행 요건을 강화하는 방향으로 구조를 바꿔가야 한다”고 제언했다.
안혜신 (ahnhye@edaily.co.kr)